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恒邦股份:2009年中期净利润同比下降32%,好于预期

发布时间:2009-08-21    研究机构:天相投资

2009 年1—6 月,公司实现营业收入8.95 亿元,同比下降1.10%;实现营业利润9439 万元,同比下降32.54%;归属于母公司所有者净利润7731 万元,同比下降32.12%,摊薄每股收益0.40 元(其中1 季度实现归属于母公司所有者净利润3570 万元,同比下降16.45%,摊薄每股收益0.186 元,2季度实现归属于母公司所有者净利润4162 万元,同比下降41.52%,摊薄每股收益0.217 元)。公司2009 年中期业绩好于我们的预期。

黄金业务收入占比扩大至84%。公司于2008 年5 月在深圳中小板上市,是国家重点黄金冶炼企业,公司在冶炼黄金的同时,副产银、铜等多种金属,回收二氧化硫烟气制取硫酸,并利用硫酸继续进行磷肥等化工产品的生产。报告期内,由于硫酸、磷肥、电解铜、白银等产品价格同比的大幅下降,公司黄金收入占比进一步扩大。2009 年中期,公司黄金业务和非黄金业务收入占比分别为86%和14%,而2008 年同期两项业务的收入占比则分别为75%和25%。

黄金业务毛利率同比提升约10 个百分点。2009 年上半年,公司非黄金业务收入同比几乎全线下降,但由于黄金业务收入同比上涨约25%,公司总体营业收入才得以与2008 年同期持平。另一方面,公司非黄金业务毛利率也全线下降,其中硫酸、磷肥等化工产品分别约为-120%、-18%,较2008 年同期分别下降约181、43 个百分点(实际上,硫酸、磷肥产品在生产环节既已出现亏损),但黄金业务毛利率达到22%,较2008 年同期上涨了约10 个百分点,我们认为这主要是由于公司扩大了高毛利率自产矿产金炼金规模和外购金炼金业务中金精矿粉采购价格降低造成的。

2 季度业绩好于预期。公司2009 年2 季度业绩好于我们此前的预期。公司2 季度净利润同比下降42%,并呈加速下滑趋势,这主要是由于该季度硫酸价格同比下跌几乎超过90%,磷肥价格下跌接近50%,且此两项业务占公司2008 年同期毛利润比重近4 成,但如前分析,公司黄金业务收入规模的扩大和黄金业务毛利率的提升确保了公司2 季度净利润水平未出现超过50%的下滑。

3 季度销售规模将缩减,4 季度公司冶炼产能有望扩大。由于消费淡季的原因,公司3 季度硫酸、磷肥销售规模将会缩减,并可能进一步影响黄金冶炼的生产规模,但随着经济的整体回暖,我们预计公司产品电解铜、白银价格将保持强势,另外黄金价格也有望保持稳定。公司首发募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”有望在2009 年底投产。该项目建成投产后,金、银、铜的回收率均可得到提高,每年可为公司带来8.5 吨黄金、58 吨白银、1.8 万吨电解铜和25 万吨硫酸的新增冶炼产能。

盈利预测。我们预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润1.37 亿元,同比下降27.23%,预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.71 元和1.18 元,以8 月19 日42.88 元的收盘价计算,对应的动态P/E 分别为60 倍和36 倍。我们认为公司已具备投资价值,因为:1)硫酸、磷肥业务正在经历了最低迷的时刻;2)电解铜、白银价格已逐步走高;3)公司生产规模在2009 年底将继续扩大,公司净利润有望在2010 年再次步入快速增长;4)公司股价近期跌幅较大。因此,我们上调公司评级至“增持”。

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