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恒邦股份:2009年硫酸价格再难回到2008年同期水平

发布时间:2009-04-09    研究机构:天相投资

2008年年报显示,公司全年实现营业收入21.28亿元,同比增长67.42%;营业利润2.37亿元,同比增长77.18%;归属于母公司所有者净利润1.88亿元,同比增长79.38%;摊薄EPS1.96元;分配预案每10股转10股派3.5元(含税)。

报告期内产品价格大幅上涨。公司于2008年5月在深圳中小板上市,主要从事黄金探、采、选、冶及化工生产等,是国家重点黄金冶炼企业,公司在冶炼黄金的过程中制造硫酸、电解铜、白银等产品,并利用自制硫酸进行化肥生产,2008年公司黄金及化工产品毛利润占比分别为49%和41%(其中硫酸业务毛利润占比达34%)。报告期内,除了黄金价格的上涨,公司化工产品硫酸、磷铵价格均出现大幅上涨,是公司净利润同比大幅增长的主要原因。

2009年硫酸价格再难回到2008年同期水平。由于2008年四季度大宗商品价格全线下降,公司产品硫酸、磷肥、电解铜、白银价格均出现大幅跳水,而硫酸和磷肥价格已跌落至2007年上半年的水平(目前硫酸价格为300元/吨左右,磷酸二铵价格为2600元/吨左右)。我们认为,即使在2009年二季度需求旺季来临时,硫酸和磷肥价格也很难再回到2008年同期水平。特别是硫酸价格,由于中国石油公司“普光天然气项目”的建成投产(每年有望回收硫磺300万吨,占我国2007年硫磺消费量的16%)和中国石化公司天然气硫磺回收力度的加强,国内硫磺制酸的供应有望扩大;另外,出于资源综合利用和环境保护的考虑,我国有色金属企业冶炼烟气制酸的规模也在扩大,短期之内,供给压力将会使硫酸价格很难再出现大幅上涨。

2010年有望再次步入快速增长。公司目前黄金资源储量约25吨,每年的矿产金产量不足2吨。公司主旨在于提高黄金冶炼过程中的资源综合利用水平。2009年公司产销规模将基本与2008年持平,但是化工产品对公司盈利能力影响较大,由于硫酸、磷酸二铵价格的下降,我们认为公司2009年净利润水平将呈现下降趋势。但是随着公司募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”的建成投产,公司净利润水平有望在2010年再次步入快速增长。

盈利预测。我们预计公司2009年归属于母公司所有者净利润同比下降28.22%,预计公司2009、2010、2011年EPS分别为1.41元、2.27元、2.45元,对应的动态PE分别为66倍、41倍和38倍,公司前期股价涨幅较大,且估值已高,我们继续维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1)黄金价格波动风险;2)化工产品价格波动风险;3)公司黄金资源较少的风险;4)募集资金项目投产的不确定风险。

申请时请注明股票名称