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恒邦股份:硫酸的梦想与现实

发布时间:2008-06-04    研究机构:广发证券

硫酸:梦想与现实公司硫酸生产成本高于市场预期。随着市场上硫酸价格不断攀升,矿粉供应商也不断提高矿粉中硫的计价额。公司07年硫酸的生产成本是317元/吨(全年硫酸销售均价396元/吨),到08年第一季度硫酸的生产成本已经390元/吨(当期硫酸均价995元/吨),而到08年5月底时公司的硫酸生产成本已经在600-700元之间(硫酸售价1500-1650元/吨)。预计全年硫酸成本将在650元左右。然而,尽管公司硫酸成本不断上升,但硫酸的生产毛利仍然接近60%。我们按08年硫酸均价1400元/吨,公司硫酸生产成本650元/吨左右计算,公司08年仅硫酸毛利就达2.4亿元,对公司08年EPS 直接贡献为1.311元/股。另外,公司的硫酸业务可归属为资源综合利用项目,可属于国家的减免所得税收项目,我们建议公司去申请硫酸业务的税收减免,如果这一块税收能够获得减免,将进一步增厚公司业绩。

自产金产量平稳增加公司自供原料产金保持平稳增长,预计2008-2010年这部分产金分别为2.1、2.3、2.4吨;外购原料产金2008-2010年分别为4.3、5.06、10.4吨。而黄金总产量2008-2010年分别为9.8、10.9、16.68吨。

盈利预测及敏感性分析我们计算得出公司2008-2010年每股收益分别为3.376、3.228、3.526元。黄金业务对主营收入贡献最大,而2008年中自产金业务和硫酸业务对公司主营利润贡献最大,两者所贡献的主营利润分别占到全公司主营利润的40%和39%。黄金业务和硫酸业务在公司2008年EPS 中贡献分别为1.694、1.311元。在黄金价格在210-190元/克,硫酸价格在1600-800元/吨之间波动时,公司08年EPS 在2.476-3.676元之间波动。

投资建议:买入 鉴于公司黄金资源储量偏低,我们给予公司黄金业务22倍PE;而给予硫酸、铜、白银、磷铵等业务20倍PE,公司目标股价为70.91元。我们给予公司“买入”评级。

申请时请注明股票名称