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恒邦股份:黄金冶炼为主 具有独特竞争力的小企业

发布时间:2008-05-19    研究机构:南京证券

公司主要从事黄金探、采、冶及化工生产,主要产品为黄金、白银、电解铜、硫酸和磷铵。黄金是公司最主要的产品和收入、利润来源。

2005年至2007年报告年度,公司黄金产品销售收入占主营业务收入的比重分别为76.22%、72.90%、73.29%,销售毛利占主营业务毛利的比重分别为85.44%、93.07%、74.64%。

公司虽然在黄金企业不属于龙头企业,但具有独特竞争力。主要竞争优势:一是持续增强的技术优势,经过多年来的研发和实践积淀,黄金冶炼技术居于国内行业领先水平,特别是在复杂金精矿综合回收技术方面国内领先。二是多层次资源储备优势,包括现有探矿区域黄金品位高,继续探矿的潜力大,关联方承诺的矿山转让以及公司领先的黄金冶炼技术拓宽了外购金精矿的来源。三是循环经济产业链优势。公司构建了从采、选矿、到黄金冶炼,同步回收白银、铜,脱砷收砷、冶炼尾气回收生产硫酸,直至利用硫酸生产磷铵复合肥的完整循环经济产业链。

根据我们的假设,我们认为公司08年和09年每股收益大致在 1.84元和1.90元左右,考虑公司主营业务的矿山业务特点并不如冶炼业务突出;资源储量对于冶炼业务的保障程度也较为有限,因此我们认为公司与贵金属矿业型公司估值比较,应当存在适度的折价。

截止到5月19日,A股市场上的黄金类上市公司的加权平均市盈率为38.86倍,我们认为公司应适当折价,我们认为公司28倍左右的08年市盈率比较合适,根据公司08年我们预测的EPS为1.84元计算,公司二级市场合理价值为51.52元,合理波动范围为46.37元-56.67元。

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