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有色金属行业:英国脱欧黑天鹅开启全球不确定性大幕,黄金避险配置价值大幅提升

发布时间:2016-06-27    研究机构:银河证券

2.我们的分析与判断

(一)英国脱欧黑天鹅引发全球市场大震荡

市场之前预期英国将大概率留欧,因此英国脱欧的现实超出了全市场的预期。而英国特殊的世界经济、金融地位使该黑天鹅事件引发全球投资者风险厌恶偏好降低、避险情绪的上升(恐慌指数VIX上涨49.33%),资本市场亦遭受冲击,各类风险资产纷纷大跌:美国标普500指数下跌3.59%、英国富时指数下跌3.15%、STOXX欧洲50指数下跌6.70%、日经225指数下跌7.92%、英镑兑美元汇率下跌8.87%、欧元兑美元汇率下跌2.70%、ICE布油下跌4.98%;资金涌向避险资产造成全球避险资产大涨:COMEX黄金上涨4.43%、COMEX白银上涨2.35%、美国10年期国债收益率下跌15.5个基点、美元指数上涨2.54%、日元兑美元汇率上涨4.29%。

(二)不确定性大幕拉开,避险需求升温

尽管英国脱欧从公投决定到正式退出的结果兑现还需至少2年时间,但该事件仍将开启潘多拉魔盒,从政治、金融、经济各方面影响全球格局。

从政治的维度看,英国脱欧未来恐将形成连带效应,在移民问题、欧债危机、经济疲软、恐怖主义威胁等负面影响下,法国、匈牙利、瑞典、荷兰、丹麦、希腊等国很有可能成为下一个脱离欧盟的国家,欧洲一体化格局受阻,世界由一超多强转变为多强的政治格局趋势将产生新变化,民粹主义泛起,世界政治与地缘政治不确定性上升。

从经济维度看,欧盟是全球第一大经济体,英国是欧盟中的第三大经济体。欧盟是英国最重要的贸易伙伴,占英国出口总额的47%与进口总额的52%。由于欧盟区域内实行零关税政策,一旦英国脱欧,无论英国采用挪威模式(EEA)、瑞士模式(双边协定)还是WTO模式,欧盟与英国的自由贸易,乃至是全球经济都将受到一定负面影响。IMF预计到2018年英国退欧对英国GDP造成1.3%-5.2%的损失,对欧盟其他经济体产生0.2%-0.5%的冲击,对对全球GDP的拖累约为-0.3%。英国的退欧是“经济全球化”逆行,使全球经济在弱复苏的背景下再次蒙上阴影,未来全球经济发展的不确定性上升。

从金融维度看,英国脱欧或将造成的连锁反应、脱欧大潮将重创欧盟,间接重创欧元,影响全球货币体系。美元指数最主要的构成是欧元、日元、英镑,英国退欧对英国、欧盟政治经济上的负面影响将冲击欧元与英镑在全球货币体系上的地位,美元与日元将成为高风险下资金涌向的第一目标。此外,全球货币体系出问题也将使信用货币的不确定性上升,黄金白银等金属货币受益。

综合来看,英国脱欧并不是一件孤立的事件,而是一连串政治、经济、金融方面不确定事件的开端。在面对这一连串全球性的不确定性时,市场的风险偏好将逐步提升,黄金的避险需求也将逐渐凸显,在当前市场下黄金的配置价值也将增大。

(三)流动性仍将保持宽松支撑金价上涨窗口

在面对英国脱欧所可能造成的全球金融市场动荡,流动性紧缺等问题时全球央行都表示将及时采取多种必要手段为市场注入流动性。而英国脱欧对英国、欧洲、乃至全球经济的负面影响,将会冲击全球经济弱复苏的趋势。美联储在之前的FOMC会议的前瞻指引中强调国外经济环境的不确定性可能拖累美国经济的增长,是影响美元加息节奏与路径的主要考虑因素之一。此次英国脱欧黑天鹅事件,将重大影响美联储的加息进程,使美元下半年加息概率大幅下降,黄金上涨的窗口期将被延长。

此外,英国脱欧对市场造成的恐慌将驱动投资者追逐避险资产,压低国债收益率。而美联储、欧央行、英央行、日央行等各国央行为支撑经济的弱复苏实行低利率甚至负利率的超宽松货币政策,市场流动性仍很充裕,但由此引发未来高通胀率预期,叠加低名义收益率,将造成低实际收益率(实际收益率=名义收益率-预期通胀率)。黄金本身不产生价值,而资产的低实际收益率,甚至是负实际收益率将减少持有黄金的机会成本,提升黄金的配置价值。据世界黄金协会统计,ishares、SPDR、SGOL、SGBS、PHAU、GOLD、GBS等黄金ETF的持有量已从2016年年初的1006吨提高至了2016年6月份1380吨。在全球政治、经济、金融不确定性上升,市场风险偏好下行,黄金持有机会成本下行阶段,黄金的配置需求在不断提升,支持金价在没美元加息受阻的窗口期进行反弹。

3.投资建议

英国脱欧事件的催化剂将引发全球政治、经济、金融风险加剧之际,全球资本市场的不确定逐步提高,投资者风险厌恶偏好上升,黄金的避险投资价值将得到凸显。而美联储的加息进程预期放缓、全球流动性仍然充裕将使黄金价格得到极好的反弹窗口,配合在低实际收益率下持有黄金的机会成本下降驱动黄金配置需求,从而助涨黄金价格。我们看好后市黄金价格走势,给予黄金板块“推荐”评级,重点推荐弹性较高山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、恒邦股份(002237)、西部黄金、湖南黄金、紫金矿业。同时我们亦看好白银板块,处于历史高点的黄金白银价格比或将使白银价格上涨弹性大于黄金,给予白银板块“推荐”评级,重点推荐金贵银业、银泰资源、豫光金铅。

4.风险提示

1)黄金、白银价格大幅下跌;

2)美国经济数据超预期,美联储加息进程提前启动;

3)A股市场大幅下跌。

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